¿Hasta cuánto bajará Gas Natural la efectivididad de la OPA?
Gas Natural ya ha hecho explícito algo varias veces comentado: que se plantea reducir las acciones a las que somete la efectividad de la OPA.En la oferta anunciada (y dejémoslo ahí, porque la CNMV no ha verificado el folleto), Gas Natural indicaba que la oferta de 7,34 euros y 0,569 acciones nuevas de Gas Natural po cada accón de Endesa estaba sujeta a que la aceptara el 75% del capital social de Endesa.
Eso implicaba que, si no alcanzaba ese 75%, la oferta se retiraba.
Pues bien, Gas natural ya ha dicho que estudia rebajar ese porcentaje y es que parece evidente que le puede resultar muy complicado alcanzarlo.
Hace unos días comentaba que el mercado está valorando Endesa muy por encima de la oferta. De hecho, al cierre de hoy, el mercado está valorando Endesa en 23.080 millones de euros (o 20.80 euros por acción), mientras que la oferta de Gas Natural está valorada en 21.700 millones (con la acción de Gas Natural cotizando a 23.12 euros). Y, además, la valoración de Endesa es íntegramente en efectivo.
Además de este inconveniente, que no es pequeño, la oferta de Gas Natural estaba supeditada a alcanzar ese 75% de capital de Endesa. Claro, que si no acuden a la oferta Cajamadrid (10% del capital de Endesa) ni AXA (que se sepa, al menos tiene el 5%), alcanzar ese 75% equivale a que acuda a la oferta casi el 90% del resto de accionistas. Complicado ¿verdad?
Así que desde el primer momento se ha descontado que Gas Natural está dispuesta a rebajar ese porcentaje de aceptación. Pero... ¿hasta cuanto?. Pues la respuesta es sencilla y, como suele ocurrir en estos casos, por múltiples razones.
La primera es que debe obtener capacidad suficiente para echar abajo los "blindajes" de Endesa (que ya existían antes de la oferta). Entre otros, la limitación de los derechos políticos (sólo se puede tener un 10% de derechos políticos independientemente de las acciones que se tengan) y las limitaciones al nombramiento de consejeros y, por tanto, de presidente.
Pero eso resulta incluso secundario. Difícilmente podrán echar abajo esos blindajes sin un cierto acuerdo con el resto de accionistas (Cajamadrid, por ejemplo).
Resulta mucho más importante la posición de La Caixa en el grupo resultante. ¿Por qué? Pues porque si La Caixa se queda con menos del 20% del capital del grupo resultante y no puede demostrar una influencia efectiva en la gestión (que no la lograría sin el acuerdo con el resto de accionistas), no podría contabilizar su participación en el grupo fusionado por puesta en equivalencia.
¿Y qué? Pues que entonces tendría que registrar en su propia cuenta de resultados las variaciones en la valoración de su participación.
Ni qué decir tiene que, cotizando en bolsa, la valoración de la futura Gas Natural-Endesa es imprevisible. Y esas variaciones irían directamente apuntadas a la cuenta de resultados de La Caixa como minusvalías o plusvalías.
¿Resultado? Una enorme volatilidad en los resultados de La Caixa. Así que La Caixa debe conseguir ese 20% del grupo resultante de la fusión de Endesa y Gas Natural.
Aquí llega la pista: a los precios actuales, y si el efectivo que recibe (porque La Caixa también es accionista de Endesa) lo invirtiera en comprar acciones de Gas Natural, La Caixa tendría el 20,3% del capital del grupo resultante si la oferta la aceptara....
...exacto. El 51% del capital de Endesa. Curioso ¿verdad?
Metan ustedes estas variables en los futuribles sobre mejoras de la oferta y esas cosas. A buen seguro, en La Caixa están haciendo estos cálculos.
posted by Juan Mercado @ 12:34 p. m.
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